【研究报告内容摘要】
沙特项目拖累业绩,四季度发力扭亏为盈。2019年,尽管受国内外海洋油气行业复苏缓慢影响,服务价格水平处于相对低位,公司总体工作量同比增加,其中陆地建造业务完成钢材加工量同比增长23%,海上安装营运船天同比增长31%,lng储罐和接收站工作量也保持增长。但沙特3648项目亏损和计提减值影响利润总额7.57亿元,直接导致公司上半年亏损。第四季度,公司发力,单季度营收创2015年以来新高,扣非归母净利润转正,也符合工程公司集中在年底结算的特征。
同时,受益于政府补助及投资收益等2.88亿元的非经常性损益,2019年全年实现归母净利润0.28亿元。由于公司部分海外项目未达到项目里程碑点,相应未到收款节点,经营活动现金流入减少,全年经营活动现金净流入-0.75亿元,较上年同期减少4.51亿元。
在手订单充足抵御油价冲击。2019年公司订单总额在去年高基数基础上继续增长,新签合同金额198.82亿元人民币,较上年同期175.54亿元增长13%。其中,国内合同金额101.69亿元,海外合同金额97.13亿元。截至报告期末,在手未完成订单总额约248亿元。尽管近期国际油价受供应增加而需求萎缩双重打压出现巨幅下滑,若长期处于低位,势必影响上游公司的投资意愿,但尚不会影响公司已签订单的继续执行和稳步推进,现有充足订单将有利于公司抵御低油价,度过难关。
中海油资本开支较快增长带动服务需求增长。为了全力保障国内油气增储上产,确保国家能源安全,中海油实施“七年行动计划”,2019年资本支出完成额为802亿元,完成率超100%,较2018年626亿元同比增长28.12%,2020年资本支出预算为850-950亿元,同比增长6-18.45%,中枢900亿元同比增长12.2%。持续增长的资本开支形成了较大规模的能源工程建设需求,为公司可持续发展带来重要机遇。
公司预计2020年钢材加工量约28万结构吨,同比上升79%;营运船天约2万天,同比上升28%(最终工作量根据实际情况不排除会有变化)。在此基础上,预计2020年收入将较2019年增长40%以上。随着沙特项目影响的远去,公司业绩有望持续好转。
盈利预测及评级:考虑低油价影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.34/8.07/8.61亿元,对应eps0.17/0.18/0.19元,pe28/26/24倍。考虑国内国家能源安全,“七年行动计划”,中海油资本开支持续增长,公司在手订单充足抵御低油价冲击,沙特项目影响远去,业绩有望持续好转。公司目前pb处于0.95x的历史低位,2020年给予pb1.2x,对应目标价6.42元,维持“买入”评级。
风险提示:国际油价长期处于低位,中海油资本开支不及预期,服务价格大幅波动。

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