【研究报告内容摘要】
2019年业绩超预期,龙头地位增强。福斯特年报显示,公司2019年营业收入63.78亿元,同比增长32.61%,实现归属上市公司股东的净利润9.57亿元,同比增长27.39%,实现扣非归母净利润8.11亿元,同比增长88.20%,收入和利润增长主要因为本期光伏胶膜产品销售盈利增加及转回前期计提的应收票据信用减值损失。公司2019年实现经营活动中净现金流4.35亿元,同比增长156.49%,现金流大幅改善。
出货增长和结构优化推动eva 胶膜业绩快速增长。2019年公司光伏胶膜实现收入56.95亿元,同比增长37.14%,共计销售光伏胶膜7.49亿平,同比增长28.88%,收入增长快于销量增长主要是因为高效双面组件的大范围推行,白色eva 胶膜和poe 胶膜在销售中的占比不断提升,我们预计2019年上述两种胶膜产品的占比超过30%。公司背板产品销售规模4968万平米,销售收入5.27亿元,同比增长15.57%和3.04%,收入增长低于销量增长主要原因是产品价格的下降。
电子材料领域快速突破,成为未来新的增长点。2019年公司电子材料领域实现快速突破,全年实现感光干膜销售1423.55万平,同比增长83.79%,实现销售收入5721.95万元,同比增长94.88%,其中高端ldi 干膜销售占比提升。公司年报显示,报告期内,公司加强产品销售力度,重点突破了深南电路、景旺电子等国内大型pcb 客户。
我们的观点。我们预计20-22年业绩分别为1.87元/股、2.31元/股、2.68元/股,按照最新收盘价对应估值分别为21.77x、17.60x、15.22x,鉴于公司在光伏胶膜领域的竞争力,且公司已拓展到电子材料,给予公司2020年30倍pe 估值,对应合理价值为56.1元/股,维持“买入”评级。
风险提示。电子材料的拓展低于预期,光伏新增装机低于预期。

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